集成灶行业深度报告厨电行业的高成长赛道
（报告出品方/作者：中银证券，孙谦、张译文）
报告综述
集成灶行业成长空间广阔，受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求；渠道端延展与效率提升，加速渗透率提升。在行业规模扩大，消费者教育推进过程中，品牌意识崛起，优势品牌融资扩产，产品技术升级及品牌宣传加强，有助于先发头部品牌把握市场机遇进一步提升市场竞争力。
冉冉升起的厨房领域新星，成长空间广阔。集成灶产品问世至今已有近20年的发展历史，在经历多次产品技术迭代，市场规模不断提升。年集成灶销售额亿元，销售量万台，-年均复合增长率分别为30%和28%；年渗透率约11%。基于集成灶产品端优势及渠道端的延展空间，产品渗透率有望持续提升。假设到年集成灶产品零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率提升至5%，全渠道渗透率达到32%，届时集成灶内销量将达到万台，较年增长3.2倍。
产品力为矛，服务力为盾。集成灶产品端优势及对现代厨房结构与消费者使用痛点的解决，成为行业规模增长的关键因素：
1）高油烟吸净率，满足健康烹饪与开放式厨房需求。
2）集成化结构，满足多元化烹饪工具需求。较好地解决了厨房面积较小与消费者对于新兴厨电品类需求上升的矛盾。
3）集成灶具有较强的安装属性，服务优势丰富产品使用体验。
渠道延展与效率提升，加速渗透率提升。集成灶行业以经销模式为主，且主要布局在三四线城市。行业正迎来渠道多元化发展的机遇期，有望加速产品渗透率提升。
1）提高门店的单店收入，提高专卖店渠道收入水平；
2）把握新流量入口，提高线上收入占比。电商营销模式趋于成熟多样化，消费者教育基本完成，积极拓展新零售及社交电商媒体，提高产品认知度；
3）积极布局KA渠道，对于期望实现“农村包围城市”战略的集成灶企业尤为重要。KA渠道形象较好且分布广泛，可为集成灶品牌提供背书、展示与服务平台；
4）三四线市场精装房渗透率提升，且新兴品类配套率逐步提升，为集成灶品牌提供更多机会。
行业处于产能扩张期，龙头品牌率先受益。集成灶行业尚处于发展前期，随着行业渗透率的提升，各品牌有望享受行业增长红利。优势品牌先后上市融资，产能扩张、产品技术升级及品牌宣传加强，利于具有先发优势的品牌把握市场机遇进一步提升市场份额。
年三四线地产成交表现较好，为集成灶行业提供短期结构性机会。集成灶产品销量中新增住房产生的新增需求约占90%，年房地产新建商品房成交数据呈现结构性分化表现，参考商品房销售与厨电产品滞后周期，年集成灶行业销售表现有望受益。
1集成灶：冉冉升起的厨房领域新星
1.1集成灶产品的创新演进
集成灶是一种集吸排油烟、炉灶烹饪、消毒和储藏等多种功能于一机的新型厨房电器。采用下排油烟系统，改变油烟流通路径吸油烟效率更高，健康节能环保；另外集成化设计，以油烟机和灶具功能为核心，将多种厨房烹饪必备的功能集于一机，优化节省厨房空间。
自年第一台集成灶在美大诞生至今，产品已历经三代技术迭代。
第一代环吸下排式集成灶（年）：环吸式集成灶是第一代集成灶产品，又称为“深井式集成灶”，环绕“井口”周边的吸烟腔可以在油烟升腾前以极近的距离吸走油烟，油烟吸净率可达95%以上，但初代产品在使用上存在一定问题，如相对密闭的燃烧空间存在安全性问题、距离火焰过近导致油污累积以及烟机工作时带走大量热能等问题。第一代集成灶产品属于“从无到有”的划时代创新产品，但其存在的缺陷一定程度上限制了产品的推广和普及。
第二代侧吸下排式集成灶（年）：针对第一代产品问题，第二代侧吸下排式集成灶进行了针对性的改良：通过侧面的吸烟腔，由下到上逐层强力吸烟；油路下滑式设计也降低了灶体内部积油的可能，起到了油烟分离和吸净油烟的效果；灶火无法达到风口位置，有效降低了热效率的损失。随着新产品的推出，众多企业进入集成灶领域，市场参与者不断增加。
第三代侧吸模块化集成灶（年）：在第二代集成灶基础上，该产品采用模块式结构，将吸油烟机、燃气灶、消毒柜/蒸箱/烤箱进行独立式设计，功能更加丰富，空间上又巧妙地集成在一起，满足人们对多元化厨房烹饪工具的需求，同时大幅提高厨房空间利用率。随着集成灶产品技术历次迭代，使用痛点被逐一攻克，消费者认知度和接受度得到大幅提升，集成灶在烟灶市场中的产品渗透率逐渐提升，行业从导入期进入初步成长期。
1.2复盘：受益于产品技术迭代与棚改政策催化，集成灶行业进入成长期
如前所述，集成灶产品起源相对较晚，在经历了产品迭代与行业参与者增加共同催化后，集成灶产品的消费者教育得以快速推进。进入年在棚改政策的催化下，集成灶行业迎来爆发式增长，集成灶品牌纷纷积极招商拓展线下门店，行业规模快速提升。进入年地产景气度下行，集成灶依靠自身产品力优势，渗透率持续上升，产品由导入期进入到成长期。
（1）-年，集成灶产品尚处于导入期，随着产品迭代消费者教育逐步推进。根据《集成灶行业发展趋势白皮书》分析，年我国集成灶产量为35万套，年为40万套，年为45万套，复合增长率为6.48%。集成灶产品的不断升级，模块化侧吸集成灶面世，在产品使用体验感、安全性等方面都有了更进一步的提高；集成灶品牌数量不断增加，行业规模逐步扩大，消费者教育过程逐步推进。
（2）-年，棚改政策加持，行业景气度明显提升。年政府推出“因城施策”方针，各地积极推进棚户区改造货币化安置，三四线房地产市场景气度显著提升，与集成灶品牌深耕三四线市场的渠道结构相契合，行业迎来爆发式增长，/年集成灶行业零售额分别为60.8亿元/89.8亿元，分别同比增长25%/48%。集成灶品牌纷纷积极招商拓展线下门店，行业规模快速提升。浙江美大年/年分别新增开发一级经销商多家/多家，彼时拥有区域经销商已达多家，营销网点多个；年火星人经销商/门店分别为家/个；年帅丰经销商/门店分别为家/个。
（3）-年，地产景气度下行，集成灶产品渗透率仍持续提升。年地产景气度回落，传统油烟机内销量增速分别为-5%/-3%，集成灶行业仍维持在较高增速水平，/年实现零售额增速44%/25%。集成灶依靠自身产品力优势，持续推进新技术的研发与产品升级，渗透率持续上升，产品由导入期进入到成长期。
1.3集成灶行业规模高速增长，渗透率仍处于较低水平
从集成灶产品问世至今，已有近20年的发展历史，在经历多次产品技术的迭代升级后，市场规模得到不断提升，尤其是在年之后房地产景气度下行，传统烟灶产品增速承压，集成灶产品销量仍维持双位数增长，且在传统烟机中的渗透率不断提升。根据中怡康数据，年集成灶销售额亿元，销售量万台，-年均复合增长率分别为30%和28%。根据帅丰电器招股说明书，年集成灶产品渗透率约11%。
2集成灶行业成长空间广阔
2.1行业成长驱动力拆解
集成灶产品历经系列化迭代，产品技术愈发成熟，行业规模增长的同时市场
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